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自疫情爆发以来，中国内地百业萧条，经济受到了一万点暴击伤害。Jgq美文阅读网
不过，上面曾多次表示，将保持中国经济发展势头，努力实现今年发展目标任务。Jgq美文阅读网
根据之前各方预测和放风，2020年经济增长目标为5.5%-6%左右，与2019年基本持平。考虑到2020年1/6多的时间基本被浪费掉，要想完成年度目标压力还是蛮大的。Jgq美文阅读网
那么，待疫情结束后，政府可能会从工具箱里拿出哪些工具修复经济、追赶目标呢？Jgq美文阅读网
众所周知，拉动我国GDP的马车有三驾：消费、投资和出口。三者的情况有一个相对统一的反映立面：负债。刺激消费需要负债、扩大投资需要负债、企业扩展生产也需要负债。Jgq美文阅读网
日前，国家金融与发展实验室发布了《2019年年度宏观杠杆率报告》，下面，笔者就从实体经济杠杆率（负债/GDP）这个角度，管中窥豹做下简单的剖析。Jgq美文阅读网
其一，经济宏观杠杆率与GDP增速呈正相关，所以2020年要保经济，就需进一步扩大杠杆率。Jgq美文阅读网
2019年中国内地实体经济杠杆率 245.4%，同比上升 6.1%（同年GDP增速为6%），具体到四个季度上，呈前高后低态势，与GDP增长趋势基本一致。Jgq美文阅读网
疫情的冲击、外部的不明朗，使得2020年形势显然比2019年更严峻，这也意味着，要想实现2020年的经济目标，还需进一步扩大杠杆率。Jgq美文阅读网
据报告预测，2020 年中国内地宏观杠杆率或将上升 10 个百分点，上升至四年来（即去杠杆政策实施以来）新高。Jgq美文阅读网
其二，就宏观杠杆内部而言，选择项并不多，相对容易操作的还是居民杠杆。Jgq美文阅读网
实体经济杠杆率主要由三大部分组成，居民杠杆率、非金融企业杠杆率、政府杠杆率。Jgq美文阅读网
（图表来源：《2019年年度宏观杠杆率报告》）Jgq美文阅读网
2019年实体经济杠杆率6%的增幅主要贡献就是居民杠杆。Jgq美文阅读网
数据显示，2019年居民部门杠杆率55.8%，比上年上升了3.7个百分点；企业部门杠杆率151.3%，比上年仅上升0.3个百分点；政府杠杆率38.1%，上升了2.1个百分点（中央上升0.6，地方上升1.5）。Jgq美文阅读网
三大“引擎”的增速之所以会如此大的差异，原因如下。Jgq美文阅读网
一是，居民杠杆主要由短期贷（以消费、车贷为主）和长期贷（以房贷为主）构成，但受经济形势（汽车销量增长低迷）、金融去杠杆、P2P爆雷、消费贷造整顿等影响，短期贷引擎熄火。Jgq美文阅读网
占大头的房贷就成了居民杠杆的主要贡献者。Jgq美文阅读网
2019年末居民总贷款规模为55.3万亿元，其中而个人住房贷款余额约为30.0万亿，占居民全部债务的54%。而且从长期来看，居民贷款与住房按揭贷款的周期波动是基本一致。Jgq美文阅读网
二是，非金融企业仍面临着去杠杆压力，负债率攀升的私营企业，面对不确定的经济形势，加杠杆的意愿更低。Jgq美文阅读网
具体来看，国企的杠杆率虽然再下降，但是总债务规模仍然在上升，而且盘子中占比较大。值得注意的是，国企债务中的很大一部分是地方政府的隐性债务。Jgq美文阅读网
市场化的民企呢，虽然债务总盘子小，但无论是以民营企业为主的工业企业，还是工业企业中的私营企业的资产负债率都在上升，叠加经济形势的不确定，民企加杠杆的意愿更低。Jgq美文阅读网
所以，在推动非金融企业加杠杆上，政府也是两难。国企加杠杆虽然容易操作，但投鼠忌器；民营企业则没加的动力，政府也是干着急。Jgq美文阅读网
三是，政府扩展杠杆虽容易操作，但为防风险，空间也有限。Jgq美文阅读网
2019年，我国政府部门的杠杆率为38.3%，较前几年出现明显上升。具体而言，中央的杠杆率为16.8%，地方政府杠杆率为21.5%。Jgq美文阅读网
中央的债务主要是国债，占比99.9%。而若以国债/GDP来衡量中央政府的杠杆率，我国无疑在主要国家中无疑是绝对安全的。数据显示，截至2019年三季度末，日本、美国、英国和德国的中央政府债券与GDP之比分别为187.7%、87.7%、73.3%和33.9%，远高于我国。Jgq美文阅读网
真正不让人省心的是地方。Jgq美文阅读网
（图表来源：《2019年年度宏观杠杆率报告》）Jgq美文阅读网
如今地方债的规模已达国债的1.3倍，还不算城投债，其虽在稳投资，尤其是稳基建投资中起到更为重要的作用。Jgq美文阅读网
但也必须承认，地方债务中隐藏着更大风险的隐性债务。Jgq美文阅读网
据统计，地方政府隐性债务规模也与当前的国债规模接近，并且这部分债务的成本要远高于主权债务成本，考虑到地方政府的发展纪律性、还款能力、信誉远不如中央，其也就成了地方政府财政的一个大包袱，甚至可以说是足以让地方炸破产的雷。Jgq美文阅读网
2019年中央虽然通过加大地方政府专项债券规模限额来增加化解隐性债务，并直接推动了地方债规模的快增长，但其操作空间也终究有限。Jgq美文阅读网
需要强调的是，以上逻辑在2020年依然成立，但今年形势显然要比2019年严峻。这也就意味着杠杆的刺激力度要比去年大，而三大杠杆虽然同步增长，但居民杠杆的步子显然要迈的更大一些。Jgq美文阅读网
具体任务分派下来，虽然也出台相关措施刺激汽车、家电的消费，但大头仍然会是房子。Jgq美文阅读网
虽然长期看，我们需要割掉楼市的尾大不掉，但短期让经济挺起的最好伟哥也是楼市。Jgq美文阅读网